行业要闻
煤化工
我们担心大唐克旗和阜新煤制气项目可能不如此前预想的乐观，但类似问题 应仅属于个例，因此不会改变我们对中国煤制气行业的看好，我们仍旧相信 未来几年，煤制气有望成为中国天然气供应的主要来源之一。但同时需指出 的是，煤质问题对这类项目成功运行的重要性远比此前预想的高。
我们将公司 2014-16年盈利预测分别下调 5%/12%/23%。克旗项目持续稳定 运行前，我们认为股价会持续受压。在煤价持续走低的环境下，我们预计公 司电力业务仍将保持较高盈利水平。
关于煤制气项目，管理层已确认该项目运行一月后，气化炉内壁受到腐蚀， 主要是由于原料采用劣质褐煤。尽管公司已着手解决该问题，但我们担心进 展不会太快，且同样的问题可能反复出现。
即便腐蚀问题能得以完全解决，我们预计煤制气项目的盈利能力可能大幅低 于我们此前的预期，因为：1、停机检修时间加长将降低产能利用率，并增加 运行成本；2、无论是混配还是提升煤质都将增加燃料成本。阜新项目采用和 克旗项目一样的煤种，因此我们认为阜新项目也有运营风险，我们预计其投 产时间可能推迟至 2015 年下半年（公司表示争取 14 年底投产）。
我们一直不看好多伦煤化工项目。虽然多伦项目选用了与克旗不一样的壳牌 技术，但事实表明无论是壳牌还是鲁奇技术都不能很好的消化大唐胜利煤矿 所产的低质煤。2013 年多伦项目归属净利润为-9.1 亿元，鉴于壳牌技术对煤 质的兼容性差，我们认为多伦项目很难持续稳定运行。
